邱 林

深圳地鐵集團為當(dāng)好萬科的“救火隊長”，日前又對萬科實行了新一輪“輸血”。但在緩解萬科短期債務(wù)壓力的同時，也暴露出國有企業(yè)在風(fēng)險評估和決策機制上的巨大挑戰(zhàn)。難怪輿論場將此形容為公眾“每坐一次深圳地鐵，就是在給萬科續(xù)命”的救援。

據(jù)澎湃新聞5月13日消息，萬科集團星期二（5月12日）晚間公告，公司當(dāng)日與第一大股東深圳市地鐵集團協(xié)議，深鐵在2026年1月1日至12月31日期間向公司提供不超過25億元借款額度。公告顯示，截至目前，本次借款額度下已實際發(fā)生的借款金額為23億5900萬元。

深鐵曾多次向萬科“輸血”，2025年至公司召開年度股東會期間，深鐵已向萬科提供不超過220億元借款額度。截至2026年5月，深鐵對萬科的借款支持已形成體系，累計借款超300億元以上。

實際上，深鐵對萬科的支持，與其作為控股股東的角色深度綁定。自2017年成為萬科第一大股東后，雙方利益已高度一致。在2023年底萬科債券價格出現(xiàn)波動時，時任深鐵集團董事長、后兼任萬科董事長的辛杰曾公開表態(tài)，深鐵將堅定與萬科站在一起，并準(zhǔn)備了“豐富的工具箱”給予支持。

深鐵咬牙對萬科的大力支持，其目的是希望撐到地產(chǎn)回暖的時候，能夠從萬科身上把錢再賺回來。也就是說，深鐵的持續(xù)“輸血”，本質(zhì)是一場“自救”。若萬科倒下，深鐵“軌道+物業(yè)”模式將失去核心載體，其萬億級地鐵沿線開發(fā)計劃將化為泡影。正如一位評論人士所言：“深鐵不是在救萬科，而是在救自己；不是救一家房企，而是在保整個深圳國資的萬億底盤?！?/p>

不過，這種“輸血”行為并非沒有代價。深鐵曾是全國地鐵行業(yè)盈利標(biāo)桿，2019年至2023年深鐵集團分別實現(xiàn)凈利潤116.67億元、111.02億元、28.90億元、8.66億元、7.89億元，過去五年利潤總額為273.14億元。但2025年4月，深鐵2024年合并報表范圍內(nèi)，發(fā)生虧損334.61億元，背后是因2024年萬科494.78億元虧損拖累，過去5年273億利潤一夜清零。

這不禁讓人質(zhì)疑：深鐵的持續(xù)投入，究竟是雪中送炭，還是飲鴆止渴？這種“大股東輸血”模式，在緩解萬科短期債務(wù)壓力的同時，也暴露出國資系統(tǒng)在風(fēng)險評估和決策機制上的巨大挑戰(zhàn)。

進一步分析，我們會發(fā)現(xiàn)，深鐵不斷“輸血”的背后，是萬科日益加劇的流動性危機。2025年，萬科實現(xiàn)營業(yè)收入2334.3億元，歸屬于上市公司股東的凈虧損885.6億元，同比分別下降32%和79%。這一降幅不僅遠(yuǎn)超中國百強房企12%的平均降幅，也低于惠譽此前對萬科全年40%降幅的預(yù)期。

評級機構(gòu)惠譽已于2025年11月將萬科的長期外幣及本幣發(fā)行人主體評級自“CCC+”下調(diào)至“CCC-”?；葑u在報告中指出，“萬科流動性進一步趨弱”。萬科面臨2025年剩余時間到期的140億元資本市場債務(wù)及2026年到期的120億元債務(wù)。

或許，為了挽救萬科，深鐵只能不斷地“輸血”，其“救火隊長”這個角色已不堪重負(fù)。當(dāng)前救助模式的核心挑戰(zhàn)在于，外部“輸血”能否為萬科贏得轉(zhuǎn)型時間，最終使其恢復(fù)自我造血能力。這取決于房地產(chǎn)市場的整體復(fù)蘇進程、萬科自身資產(chǎn)處置與業(yè)務(wù)調(diào)整的成效，以及股東方持續(xù)支持的意愿與能力。

2017年，深鐵以“不干預(yù)”為原則入股萬科；九年后的今天，深鐵已深度介入萬科的內(nèi)部管理，從大股東變成實際操盤人。那句“1+1>2”的融合愿景，如今卻變成“同病相憐”的難解困局。命運綁定在一起的深鐵和萬科，后續(xù)如何解局，會是相當(dāng)長一段時期內(nèi)深鐵揮之不去的煩惱。

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